中国企业违约频发 短期票据成基金经理新宠!

中国基金经理收紧了风险控制,并囤积银行短期票据(比企业违约的可能性小)。

中国的债务炸弹

彭博数据显示,上半年,银行抛售了6.2万亿元人民币(9,280亿美元)的定期存单,是上年同期的1.7万元的三倍多。尽管2月份,中国的证券监管机构禁止货币市场基金购买评级低于AA+的企业债券,但对大额可转让存单(CDs)并没有限制。HFT投资管理企业和平安资产管理有限企业称,已经加强了对高风险票据的审查。

HFT资金经理称,银行比企业的信用记录更好。银行也可能破产,但只有当企业的失误导致不良贷款激增时,才可能走到这一步。因此,尽管投资者可能不敢买入信用评级较低的企业债券,但却乐意投资低评级的CDs。

企业债券违约规模不断扩大,推动了风险较低的CDs的需求;今年初至今,CDs的需求就已扩大到至2015年全年的3倍。第二季度,随着中国经济增速跌入2009年以来最缓慢水平,众多企业抛售债券总额超过2,000亿元人民币。导致大量的现金停留在短期票据版块;短期票据是由小型银行发行,用以支持业务的票据;通常是见票或在很短时间内即付。3A级发行者发行的3月期CDs收益率今年下跌44个基点,至2.68%,相比之下,上海银行间同业拆放利率为2.87%。泰安银行有限公司,被诚信证券评估有限公司评级为AA -级;上周发行了收益率2.70%的1月期CDs,1月期银行间同业拆放利率为2.81%。低利率凸显出,政策制定者不可能让银行倒下。

招商银行资深分析师表示,投资者把银行看作是最后违约的实体。CDs的风险性被看作是与政策性银行债券相当,而政策性银行债券的风险性,与主权债券相当。

中国政府允许越来越多的企业违约,甚至允许国企违约,长期存在的隐性担保的概念已经减弱了。今年目前至少有3家国企违约,而2015年全年只有2家国企违约。

不良贷款

政府公布的最新数据显示,6月底,银行不良贷款占贷款总量比重上涨至1.81%,3月底该占比为1.75%。业界普遍认为,官方数据低估了不良贷款的规模;去年年底,里昂证券评估不良贷款率在15%到19%之间,而官方数据为1.67%。

自1998年当局关闭了海南发展银行后,中国尚未出现银行破产。出于对任何银行破产都可能引发银行体系内连锁效应,并引起社会动荡,中国政府曾多次注资和重组境况不佳的金融机构。

资金经理被迫承当更少风险,5月,一年期AA-评级企业债券较最高评级债券的溢价,从244基点爬升37个基点,直逼4年高点268基点。

彭博数据显示,今年,排除10大上市银行的发行量,小型银行主导的CD发行量占总发行量的71%,2014年该比例为50%。大型银行通常依靠存款来维持流动性需求。

三菱东京UFJ银行分析师认为,小型银行融资利率高于银行间同业拆放利率,因此可能会选择发行CDs,小型银行同样是活跃的投资者。当坏账比例上升,违约导致贷款给公司风险更大,因此CDs显得更有吸引力。